华泰|机械深度研究：海工钻井平台——困境反转，周期共振

海上钻井平台未来数年供需错配，建议关注国内优质钻井设备运营与制造企业

由于海上油气项目有着大投资、长周期的特点，使得过去数年伴随国际油价的回升，海工产业链整体的复苏呈现了温和升温、冷热不均、逐次修复的特点。行业复苏传导叠加供给端底部大幅出清，目前钻井平台已成为产业链紧缺环节，未来数年预计将持续处在供需大幅错配状态。自2022年底以来钻井平台的新造、二手报价均已回到2010-2014年上一轮周期高点水平，推荐困境反转、具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业。

(资料图)

核心观点

钻井平台结构由油气资源水深分布决定，重资产属性使得运营端格局集中

海上油气勘探开发仍以浅水为主导，深海占比逐步提高，形成“三湾两海两湖”格局。而钻井平台的选择主要由油气田水深决定。受限于最大工作水深，自升式钻井平台只能承担不超过200m水深的油气田钻井工作，深水及超深水主要依靠半潜式钻井平台和钻井船。截止2023年2月，全球可供应移动式钻井平台数量共有606座，目前自升式钻井平台实际存量占比73%（444座），半潜式钻井平台占比14%（82座），钻井船13%（80座）。钻井平台作为一种重资产，设备投资额高、单价昂贵，使得其运营成本非常高昂，这也使得规模效应下运营端竞争格局天然集中。

海上油气项目大投资、长周期使得产业链呈现温和升温、逐次复苏的特征

2010-2014年是海上钻井平台订单大批量释放的黄金年代。多年的高油价使得运营企业盈利能力提升、扩张自有船队规模诉求迫切，另一方面，由于民船处在下行周期，船厂产能过剩。这使得新钻井平台订单付款条件较为宽松，大量的投机性订单受到了鼓励。泡沫期过后，过去的8年时间里产业链整体泥沙俱下，出清惨烈。15-21年，移动式钻井平台年均新接订单仅2座，相较周期顶部2013年减少97%。得益于海上开采技术的发展，海上油气项目盈亏平衡价格持续下行。叠加油价中枢自2016年回升，海工产业链整体持续修复。但由于海上项目大投资、长周期的特点，使得复苏过程呈现出温和升温、冷热不均、逐次复苏的特点。

本轮景气复苏与民船大周期共振，制造端行业底部格局已整体重构

随着景气度的逐步传导，而供给端在底部大幅出清，使得目前海上钻井平台已成为产业链紧缺环节。新造、二手报价均已回到上一轮周期顶部水平。考虑到2-3年的新钻井平台建造周期，且与上一轮周期不同民船订单正持续挤占海工产能。未来数年钻井平台将持续处在供需错配的状态。而本轮上行周期供过端的克制与民船上行周期的共振，将使得本轮周期的持续性大幅拉长。此外，周期底部行业格局已整体重构，中国企业在设计、总装制造、关键配套等方面持续打破欧美垄断。

风险提示：

经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，主要原材料价格波动风险。

（来源：第一财经）