东方证券发布研究报告称，民航局披露，1月完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%，恢复至19年同期的74.5%。该行认为，公商务出行提前回暖，传统3-4月公商务旺季更可期待，后续伴随换季国际客流持续恢复、因私出行转暖，数据有望持续超预期并最终展现供需弹性。持续看好航空大周期兑现。

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建议关注：中国国航（601111）(601111.SH)，以及民营航空春秋航空（601021）(601021.SH)、吉祥航空（603885）(603885.SH)、华夏航空（002928）(002928.SZ)、南方航空（600029）(600029.SH)、中国东航（600115）(600115.SH)。

东方证券主要观点如下：

国际航班方面，上周(2月6日-12日)实际执行795班，比“乙类乙管”政策发布前一周(1月2日-8日，482班)增长65%。通航城市对、通航国家和执飞航空公司数量分别恢复到疫情前25%、64%和80%，客运航班量总体恢复至疫情前的9%。

1月各航司经营数据大幅好转，国内收入客公里接近19年。

三大航: 1月合计ASK同比上升23.3%，较19年下降32.31%，较2022年12月环比上升90.4%，RPK同比上升34.7%，较19年下降40.54%，较2022年2月环比上升109.2%。春秋：ASK、RPK同比分别下降22%和6.3%，较19年下降9%和14.2%，环比2022年12月分别上升33.7%和52.3%;吉祥：ASK、RPK同比分别上升10.1%和30.6%，较19年下降3.8%和13.7%，环比2022年12月分别上升52.5%和79.5%;

分区域来看，国内恢复良好，吉祥国际+地区航线表现亮眼。

三大航中国航南航RPK较19年仅个位数下滑，分别为-6.2%和-4.3%，东航为-16.9%;春秋国内RPK较19年同期增长27.3%，吉祥小幅下滑4.2%。国际和地区航线三大航+春秋普遍仍仅19年的1-2成，吉祥表现亮眼，国际RPK较19年下滑71.7%，地区RPK仅下滑7.0%几乎完全恢复。

客座率同环比大幅回升，较19年差距显著缩窄。

1月客座率：春秋(85.0%，同比+14.2%，环比+10.4%，较19年-5.2%)>吉祥(74.1%，同比+11.6%，环比+11.1%，较19年-8.5%)>南航(72.7%，同比+9.7%，环比+6.1%，较19年-7.8%)>国航(69.9%，同比+10.3%，环比+8%，较19年-10.0%)>东航(68.3%，同比+12.2%，环比+5.1%，较19年-12.4%)

高频数据来看，民航客流快速恢复。

2月16日春运第40天，民航发送旅客151.6万人次，较2019年下降15%，同比2022年增长34%;40天累计民航日均138.1万人次，恢复至19年同期75.72%。航班量方面，2月15日，全民航执行客运航班量12292架次，同比2022年上涨29.3%，同比2019年下降18.9%。国际航班2月15日执行288班，同比增长343.1%，较19年下滑86.9%。

商务客提前快速回暖，或带动行业恢复超预期。

近期公商务出行火爆，头部机场恢复率显著高于行业平均，北上广深互飞航线客座率和票价表现良好，高等级酒店入住率和平均房价均超过19年。上述特征反映出相比往年，今年商旅出行恢复更早。过往通常春运过后会经历需求淡季，而在3月底公商务市场逐步回暖，4月则为公商务活动旺季。而今年由于长期疫情积压的商务往来需求的集中释放，自节后商旅出行即快速恢复，并与节后返程客流叠加，有望带动客流持续复苏超预期。

风险提示：疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险。